關稅衝擊與降息預期的再平衡

一、事件概述：美聯儲連續三次按兵不動，鮑威爾預警關稅風險​​2025年5月8日淩晨，美聯儲公佈5月利率決議，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%不變，這是自2025年1月以來連續第三次暫停加息。儘管通脹壓力有所緩解，但美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上12次提及“關稅”，強調特朗普政府加征關稅政策對經濟前景的“高度不確定性”，並明確表示“不急於降息”。

關鍵政策信號：• 利率決議：維持基準利率不變，暗示年內或降息三次（市場原預期四次）；

• 通脹評估：承認失業率上升與通脹反彈風險並存，核心PCE物價指數同比上漲2.9%；

• 關稅警告：若特朗普政府擴大對華關稅，可能推高進口商品價格並抑制消費需求。

決議公佈後，美股三大指數集體收漲（道指+0.7%），但美債收益率全線下挫，10年期國債收益率跌至3.82%，國際金價回落至3364美元/盎司，離岸人民幣匯率波動加劇（CNH一度跌破7.24）。

​​二、核心驅動因素：政策博弈與經濟資料的拉鋸戰​​​​

1. 美聯儲的“雙重困境”

​​• 通脹黏性：4月美國服務業價格指數創2023年以來新高（65.1），製造業PMI物價分項環比上漲0.8%，顯示成本壓力未完全消退；

• 就業韌性：非農就業連續6個月超預期，失業率穩定在3.8%，但勞動參與率下降至62.5%，隱含就業市場結構性緊張；

• 政治壓力：特朗普多次施壓要求降息以刺激經濟，但美聯儲需平衡政策獨立性與政府訴求。

​​2. 全球貿易摩擦升級​​• 歐盟反制：擬對波音飛機加征15%關稅，涉及年貿易額1000億歐元，若談判失敗或擴大至汽車領域；

• 中美博弈：中國商務部宣佈對美煤炭、液化天然氣加征關稅，同時擴大稀土出口管制；

• 供應鏈衝擊：蘋果供應鏈企業（如立訊精密）因關稅成本上升下調盈利預期，台積電赴美建廠計畫或受阻。

​​3. 市場預期分化​​• 降息預期：CME FedWatch工具顯示，市場押注9月降息概率降至48%（決議前為62%）；

• 避險情緒：VIX指數升至18.5，日元套利交易平倉推動JPY兌美元單日升值0.8%；

• 資產重配：資金從美股科技股流向黃金ETF（單日淨流入42億美元）和美債期貨。

​​三、市場反應：跨資產波動加劇與區域分化

​​​​1. 股市：科技股承壓，防禦板塊領漲

​​• 美股：英偉達（+3.2%）受益於AI算力需求，但穀歌（-7.1%）因搜索業務競爭承壓；

• A股：上證指數漲0.8%，國防軍工（+3.1%）、電力（+2.7%）逆勢走強；

• 港股：恒生科技指數跌0.7%，阿裡（-3.2%）、騰訊（-1.8%）受外資減持拖累。

​​2. 匯市：美元震盪，新興市場承壓​

​• 美元指數：收于99.70，盤中一度跌破99.5，歐元兌美元跌0.3%至1.13；

• 人民幣：在岸匯率波動區間7.22-7.24，離岸匯率創三個月新低；

• 商品貨幣：澳元兌美元跌0.5%至0.643，受大宗商品價格回落影響。

​​3. 大宗商品：黃金與原油反向波動​​• 黃金：現貨黃金跌1.5%至3364美元，但地緣風險支撐長期配置價值；

• 原油：美油跌1.9%至57.95美元，OPEC+延長減產協定未能抵消需求擔憂。

​​四、專家解讀：政策拐點與市場定價的錯位風險

​​​​1. 美聯儲的“觀望策略”能否奏效？

​​高盛首席經濟學家Jan Hatzius指出：“美聯儲正陷入‘資料依賴’陷阱，若關稅導致Q3通脹反彈至3.5%，可能被迫重啟加息。”德意志銀行則認為，當前政策路徑將延長經濟“軟著陸”視窗，但企業盈利預期需下調5%-8%。

​​2. 關稅衝擊的傳導路徑

​​• 短期：美國零售商（如沃爾瑪）或面臨庫存減值壓力，關稅成本轉嫁消費者；

• 中期：全球供應鏈重組加速，墨西哥、越南承接更多製造業轉移；

• 長期：數位服務稅、碳關稅等新型貿易壁壘或取代傳統商品關稅。

​​3. 新興市場的防禦策略​​摩根士丹利建議增持黃金、日元及亞洲高股息資產，減持美國科技股和拉丁美洲債券。中金公司則強調人民幣資產的避險屬性，預計央行將加大離岸流動性干預。

​​五、未來展望：三大趨勢重塑全球金融格局​​

1. 利率政策“碎片化”：主要經濟體貨幣政策分化加劇，歐元區或於6月降息，日本維持寬鬆；

2. 貿易摩擦“科技化”：半導體、AI等領域成為關稅博弈焦點，倒逼產業鏈自主可控；

3. 資產配置“去中心化”：央行持續增持黃金（中國連續6個月增持），加密貨幣或獲部分避險資金分流。

   
   

結語：美聯儲的“按兵不動”標誌著全球貨幣政策從“激進緊縮”轉向“審慎觀望”，但關稅政策的不確定性仍將擾動市場。投資者需警惕美股估值回檔風險，同時關注黃金、國債及“新三樣”（電動車、光伏、鋰電池）的結構性機會。