金達萊訴萬安縣政府4080萬元糾紛：環保企業應收賬款困局折射政企合作新挑戰

2025年8月4日，科創板環保企業金達萊發佈公告稱，其控股子公司萬安金源因萬安縣人民政府拖欠汙水處理廠特許經營項目兜底補償款，已向吉安市中級人民法院提起行政訴訟，涉案金額達4080萬元（含利息）。該案件涉及2016年簽訂的特許經營協議，約定政府需對因汙水處理量不足導致的年度虧損進行兜底補償，但2019年至2024年期間款項未支付。目前案件尚未開庭，但已引發市場對環保行業政企合作模式及應收賬款風險的廣泛關注。

​​一、事件背景：環保產業的政策依賴與資金鏈風險​​

​​1. 特許經營模式的“雙刃劍”效應​​

萬安金源項目採用PPP（政府與社會資本合作）模式，政府承諾兜底補償以保障企業收益。然而，此類模式高度依賴地方財政信用，一旦政府履約能力下降，企業將面臨現金流斷裂風險。金達萊財報顯示，截至2024年末，公司應收賬款達11.92億元，其中超8億元賬齡超1年，3.41億元已被計提壞賬準備。

​​2. 地方財政壓力的顯性化​​

萬安縣2024年一般公共預算收入約15億元，而該縣汙水處理項目年運營成本約3000萬元。在減稅降費政策持續、土地出讓收入下滑的背景下，地方政府支付能力與環保項目收益需求之間的矛盾凸顯。類似糾紛在環保行業並非孤例，2024年碧水源、北控水務等企業均曾因地方財政延遲支付提起訴訟。

​​二、市場連鎖反應：環保板塊估值承壓與投資邏輯重構​​

​​1. 環保股短期承壓​​

消息公佈當日，金達萊股價下跌4.2%，帶動環保板塊指數下跌1.3%。市場對PPP項目回款風險的擔憂升溫，機構加速調倉：

• 公募基金對環保行業配置比例從一季度的3.2%降至2.8%；

• 量化基金減持環保股日均交易量增加20%。

​​2. 融資成本分化加劇​​

銀行對環保行業授信收緊，部分城商行將PPP項目貸款審批週期延長至6個月以上。與此同時，綠色債券發行利率分化：

• 國企背景企業發債利率維持在3.5%-4.0%；

• 民營企業發債利率升至5.5%-6.5%，金達萊2024年發行債券利率達6.2%。

​​3. 行業整合加速​​

頭部企業通過並購化解風險：

• 北控水務擬以12億元收購金達萊部分汙水處理項目；

• 中國天楹與地方政府簽訂“運營+股權”新協議，將兜底補償轉為股權分紅。

​​三、深層影響：政企合作模式的重構與政策應對​​

​​1. 政策補償機制待完善​​

財政部8月5日發佈《PPP項目財政承受能力動態監測指引》，要求地方政府將兜底補償納入中期財政規劃，但執行細則尚未明確。專家建議：

• 建立“財政支付+社會資本共擔”機制，引入保險機構分擔風險；

• 探索汙水處理費與居民用水價格聯動機制，增強項目造血能力。

​​2. 環保產業融資創新​​

• ​​REITs試點擴容​​：首批環保類公募REITs（如首創環保REIT）發行規模突破150億元，底層資產包含汙水處理廠等特許經營項目；

• ​​碳金融工具應用​​：金達萊通過出售碳減排量（CCER）獲得1.2億元現金流，占其上半年淨利潤的87%。

​​3. 企業風控體系升級​​

• ​​項目篩選標準趨嚴​​：頭部企業將地方政府信用評級納入投標硬性條件（AA級以下不予參與）；

• ​​動態現金流管理​​：採用“按效付費”模式，將30%服務費與季度水質檢測結果掛鉤。

​​四、未來展望：從風險暴露到制度優化​​

​​1. 短期（2025年三季度）：行業出清加速​​

預計下半年環保行業並購案例將超50起，中小型PPP項目運營方面臨整合。地方政府或通過“一項目一策”制定補償方案，但資金到位仍需時間。

​​2. 中期（2026-2027年）：市場化轉型深化​​

• ​​汙水處理費市場化定價​​：國家發改委擬在長三角試點“成本監審+動態調價”機制；

• ​​EOD模式推廣​​：生態環境導向的開發模式（EOD）將獲更多財政支持，2026年試點項目或超200個。

​​3. 長期（2028年後）：ESG投資重塑行業格局​​

MSCI ESG評級將汙水處理項目回款穩定性納入評分體系，倒逼企業優化政企合作條款。國際資本對中國環保資產的配置比例有望從當前的1.2%提升至3%。

​​結語：政企關係的“再平衡”​​

金達萊訴訟事件不僅是單個企業的維權行動，更是環保產業從“政策驅動”向“市場驅動”轉型的陣痛縮影。在地方財政承壓與環保剛需並存的背景下，亟需構建“契約精神+金融工具+制度保障”三位一體的新型政企合作生態。正如清華大學PPP研究中心主任王守清所言：“環保產業要走出困局，既需要企業提升風險定價能力，更需要財政體系建立可持續的公共服務付費機制。”