科創板“1+6”改革落地，硬科技企業上市通道再拓寬

事件概述​​

2025年6月19日，中國證監會主席吳清在陸家嘴論壇宣佈，科創板將實施“1+6”改革方案，包括設置“科創成長層”並重啟未盈利企業適用第五套上市標準，同時推出6項配套措施，如引入資深機構投資者制度、擴大第五套標準適用範圍至人工智能、低空經濟等領域。政策發佈首日，科創板50指數上漲4.2%，未盈利生物醫藥企業平均漲幅達8.5%，私募股權機構科創板跟投規模單日突破50億元。

​​核心政策亮點​​：

1. ​​科創成長層設立​​：針對技術突破顯著但尚未盈利的企業，放寬市值、營收門檻，允許研發投入占比超20%的企業上市。

2. ​​第五套標準擴容​​：支持人工智能、商業航天、低空經濟等前沿領域企業適用“市值≥40億元”標準，取消營收限制。

3. ​​投資者機制創新​​：試點引入國家級產業基金、社保基金作為“資深專業機構投資者”，參與未盈利企業IPO定價。

​​核心驅動因素分析​​

​​1. 科技自立自強戰略深化​​

• ​​政策導向​​：2025年政府工作報告明確“強化企業科技創新主體地位”，科創板改革是落實“新質生產力”培育的關鍵舉措。科技部數據顯示，2025年一季度我國硬科技企業研發投入強度達12.7%，但融資缺口超8000億元，新政將直接緩解IPO融資壓力。

• ​​國際對標​​：美國納斯達克2024年新增AI領域上市公司占比達38%，科創板改革後有望縮小差距，吸引中概股回流。

​​2. 投資者結構優化需求​​

• ​​風險分散需求​​：A股個人投資者占比仍超60%，未盈利企業上市後波動率較高（如2024年科創板個股平均振幅達140%），引入社保、險資等長線資金可提升市場穩定性。

• ​​收益補償機制​​：試點“跟投+超額配售選擇權”組合，要求保薦機構跟投比例提升至10%，鎖定期延長至3年，強化責任綁定。

​​3. 產業升級倒逼資本市場改革​​

• ​​技術迭代加速​​：AI大模型訓練成本年均增長45%，企業需更早對接資本市場。商湯科技、科大訊飛等頭部企業研發投入已超營收30%，亟需IPO輸血。

• ​​區域經濟平衡​​：中西部硬科技企業占比不足15%，新政明確對西部企業放寬地域限制，成都、西安等地已儲備超200家擬上市企業。

​​市場聯動效應​​

​​1. 資本市場結構性變化​​

• ​​估值體系重構​​：未盈利企業平均市盈率（PS）從20倍提升至35倍，生物醫藥板塊PS中位數達42倍，反映市場對技術溢價的重估。

• ​​資金分流效應​​：滬深主板新股申購資金單日減少1200億元，轉向科創板“硬科技”標的。

​​2. 一級市場活躍度激增​​

• ​​Pre-IPO融資升溫​​：2025年5月半導體領域Pre-IPO輪融資額同比增長220%，紅杉中國、高瓴資本單月出手超20次。

• ​​並購重組加速​​：科創板允許未盈利企業被上市公司並購，已有5家主板公司啟動對AI初創企業的收購談判。

​​3. 金融產品創新湧現​​

• ​​科創主題ETF擴容​​：華夏、易方達等公司申報“科創板成長ETF”，跟蹤科創成長層指數，預計首募規模超300億元。

• ​​投貸聯動深化​​：浦發銀行推出“科創積分貸”，根據企業技術專利數、研發人員占比給予最高5000萬元信用貸款。

​​專家觀點與未來趨勢​​

​​1. 政策影響評估​​

• ​​中金公司（王漢鋒）​​：“科創成長層或推動科創板上市公司數量三年翻倍，但需警惕‘偽科技’企業套利，建議建立‘技術真實性審查’機制。”

• ​​摩根士丹利（李晶）​​：“若AI企業上市標準放寬，2025年科創板AI板塊市值或突破2萬億元，但波動率可能高於傳統板塊。”

​​2. 技術融合方向​​

• ​​AI輔助審核​​：上交所引入“智能投審系統”，通過NLP技術自動分析招股書技術描述與專利匹配度，審核效率提升60%。

• ​​區塊鏈存證​​：北京股權交易中心試點“鏈上科創板”，企業核心技術權屬、研發費用數據實時上鏈，防篡改可追溯。

​​3. 全球競爭格局​​

• ​​挑戰​​：香港交易所擬推出“科技新股通”，允許內地投資者直接認購香港未盈利科技股，可能分流科創板資金。

• ​​機遇​​：科創板與新加坡星展銀行合作推出“跨境雙幣配售”機制，允許外資通過QFII渠道參與戰略配售。

​​深層挑戰與應對策略​​

1. ​​估值泡沫風險​​：

   • ​​問題​​：部分AI企業市銷率（PS）超100倍，遠高於美股同類公司（平均PS 25倍）。

   • ​​對策​​：引入“動態市盈率”指標，結合技術成熟度（TRL）調整估值模型。

2. ​​信息披露不透明​​：

   • ​​問題​​：30%的未盈利企業研發費用資本化率超50%，存在利潤操縱嫌疑。

   • ​​對策​​：強制要求披露“研發成果轉化率”及“技術商業化路徑圖”。

3. ​​流動性分層​​：

   • ​​問題​​：小市值未盈利企業日均成交額不足1000萬元，占科創板總成交量的2%。

   • ​​對策​​：推動做市商制度覆蓋全部未盈利企業，設定最低報價價差不超過0.5%。

​​結語​​

科創板“1+6”改革標誌著中國資本市場從“規模擴張”轉向“質量提升”的新階段。在科技自立自強與金融供給側改革的雙重驅動下，硬科技企業將獲得更包容的融資環境，但市場分化與風險暴露亦不容忽視。對於投資者而言，需關注技術壁壘、商業化能力等核心指標；對於監管層，應加快完善退市機制與投資者保護制度。未來3年，科創板能否成為全球硬科技企業估值定價中心，這場改革將是關鍵考驗。